Дивидендная политика. Дивидендная политика предприятия Дивиденды и дивидендная политика
Понятие «дивидендов» и «дивидендной политики»
Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, поэтому, очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.
Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации соотношения между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Формирование дивидендной политики акционерного общества предполагает следующие основные этапы:
Учет основных факторов, определяющих предпосылки формирования дивидендной политики.
Выбор вида дивидендной политики в соответствии с финансовой стратегией акционерного общества.
Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным видом дивидендной политики.
Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию.
Определение форм выплаты дивидендов.
Оценка эффективности дивидендной политики.
Главный принцип дивидендной политики состоит в том, чтобы реально оценить финансовые возможности и потребности предприятия, ранжируя последние по важности, например:
1) погашение кредиторской задолженности банком;
2) пополнение собственных оборотных средств;
3) инвестиции в развитие производства;
4) дивиденды и т.д.
Теоретические основы дивидендной политики
Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Рассмотрим наиболее распространенные теории, связанные с механизмом формирования дивидендной политики:
Теория предпочтительности дивидендов или «синицы в руках» (авторы М. Гордон и Д. Линтнер)
Теория минимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений (авторы Р. Литценбергер и К. Рамасвами)
Факторы, определяющие дивидендную политику
Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти факторы принято подразделять на следующие группы:
1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:
Стадия жизненного цикла компании
Необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ
Степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности
Возраст и масштабы компании, так как они имеют прямое отношение к доступу на рынок капитала.
2. Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:
Достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
Стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
Стоимость привлечения дополнительного заемного капитала.
Доступность кредитов на финансовом рынке.
Уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.
3. Факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:
Ограничительные договоры (ограничения, иногда содержащиеся в кредитных договорах, лимитирующие выплачиваемые дивиденды);
Уровень налогообложения дивидендов;
Уровень налогообложения имущества предприятий;
Достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;
Фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.
4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:
Неопределенность (выплаты дивидендов снижают чувство неуверенности акционеров относительно финансового положения компании);
Конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);
Уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;
Неотложность платежей по ранее полученным кредитам, так как поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат;
Возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому "сбросу" акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).
Виды дивидендных выплат и их источники
Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества за истекший год. Однако по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться и за счет специально созданных фондов, которые используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности прибыли или убыточности общества.
Что касается формализованных алгоритмов распределения прибыли, то в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат
1. Методика постоянного процентного распределения прибыли
2. Методика фиксированных дивидендных выплат
3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов
4. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу
5. Методика выплаты дивидендов акциями
Порядок выплаты дивидендов
Дивиденд может выплачиваться с определенной периодичностью, что регулируется национальным законодательством. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров (наблюдательным советом); аналогичное решение по годовым дивидендам, в свою очередь, принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров.
Процедура выплаты дивидендов – иначе дивидендных событий в большинстве развитых стран (США, Великобритании) является стандартной и осуществляется в несколько этапов:
Объявление дивидендов.
Эксдивидендная предварительная дата.
Выплата дивидендов.
Что касается России, то здесь согласно российскому законодательству эксдивидендная дата не имеет столь важного значения, так как последовательность дивидендных событий несколько иная:
Эксдивидендная (предварительная) дата.
Регистрация (составление списка) акционеров.
Объявление дивидендов.
Выплата дивидендов.
В соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» составление списка акционеров, имеющих право на участие в годовом общем собрании акционеров, а, следовательно, на получение возможного дивиденда, происходит чаще всего на 50, а в некоторых случаях на 65 дней раньше даты объявлении дивидендов.
Дивидендная политика предприятия, например акционерного общества - это такой вид компании, когда дивиденды, то есть проценты от прибыли, распределяются среди акционеров.
Как же образуется дивидендная политика компании? Эту политику формирует совет директоров. Многое зависит и от общих целей предприятия, и от настоящей, текущей ситуации в компании. Если было решено проводить эту политику, то выплачивается в виде дивидендов. Принцип под названием дивидендная политика предприятия, в целом означает равномерное на предприятии.
Дивидендная политика предприятия представляет такой вид распределения прибыли, когда в выигрыше остаются собственники.
Но как дивиденды влияют на курс ценных бумаг? А вот как. Если размер дивидендов высок, то это свидетельствует об успешной и правильной, во всех отношениях политики компании. Так же это способствует вкладу новых инвестиций в бюджет компании.
Дивидендная политика предприятия - это в чистом виде не основной источник развития компании или его финансирования в краткосрочной перспективе. Основным и главным является без дивидендов. Но на протяжении длительного времени в процессе получения запланированных дивидендов возрастает и прибыль предприятия, то есть дивиденды и становятся внушительной частью получаемой компанией прибыли.
В процессе развития предприятия, развиваются и возрастают будущие дивиденды. Поэтому очень важно комбинирование двух направлений реализации чистой прибыли.
Разделяют несколько видов направлений влияния дивидендов на курс ценных бумаг.
Первая теория, под названием “Теории Модильяни - Миллера” - это когда дивидендная политика компании не влияет на общую и на прибыль акционеров в целом.
Вторая теория, под названием “Теория предпочтительности дивидендов”. Авторство - Д. Гордона и Д. Линтера.
Эта теория утверждает, что прибыль или доходы от дивидендов ценятся выше, чем другие доходы. Поэтому, следует повысить дивиденды и таким образом усовершенствовать дивидендную политику предприятия.
Есть и другие Они подразумевают выбор вида дивидендной политики в целом. Существуют три варианта формирования дивидендной политики компании.
Это консервативный вид прибыли, когда доход в основном подразумевает общее развитие компании, а дивиденды как бы стоят на втором месте и используются по необходимости. Консервативному типу импонируют два вида дивидендной политики. Это остаточная политика дивидендных выплат и политика минимального стабильного размера.
Вторым видом дивидендной политики является агрессивный тип. В этом случае прибыль предприятия распределяется на раздачу дивидендов, чтобы привлечь крупные инвестиции. Ведь крупным инвесторам всегда приятней работать в сфере предприятия с высокими дивидендами. Развитие компании в этом случае уже выставляется на второй план. Агрессивному виду, также как и консервативному, соответствуют два типа политики дивидендных выплат. Политика стабильного уровня и политика постоянного возрастания размера дивидендов.
Третьим видом является компромиссный тип. Само название говорит за себя. Это такая грань между консервативным и агрессивным видами.
Все виды дивидендных политик активно используются действующими на современном рынке предприятиями. Это обусловлено, прежде всего тем, что в конечном итоге дивиденды приносят новые финансы, то есть прибыль. А именно получение прибыли и является желаемым результатом всей экономической деятельности, которую ведут компании на рынке товаров и услуг. Именно стимулирующим эффектом они положительно сказываются на экономике любой уважающей себя компании.
Выплата дивидендных доходов – весьма важный раздел в области финансовой политики, так как они являются для многих предприятий существенной статьей расходов. С одной стороны, предприятие должно всегда стремиться возвращать дивиденды акционерам столько, сколько возможно. С другой стороны, предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их. Основные «неплательщики» – небольшие или быстро развивающиеся предприятия, которые просто еще не вышли на полную рентабельность. Разумеется, инвесторы рассчитывают, что рано или поздно эти фирмы станут прибыльными и, когда темпы их капиталовложений замедлятся, они тоже будут способны платить дивиденды. Однако даже крупные и прибыльные компании сегодня менее склонны платить дивиденды, чем прежде.
Дивидендная политика - процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях максимизации рыночной стоимости предприятия.
Ключевые вопросы дивидендной политики:
1. Должно ли предприятие выплачивать деньги акционерам или оно должно вкладывать эти деньги в интересах собственников?
2. Какую часть чистой прибыли должно выплатить предприятие в виде текущих дивидендов?
3. Должно ли предприятие поддерживать стабильный рост дивидендов или оно должно ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоков денежных средств?
4. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия?
Термин «дивидендная политика» связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако на предприятиях другой организационно-правовой формы также распределяют прибыль, здесь меняется только терминология – вместо «акция» и «дивиденд» используют термины «пай», «вклад» и «прибыль на вклад», способ же выплаты доходов собственникам остается таким же. Таким образом, термин «дивидендная политика», а также методы распределения прибыли с помощью дивидендных выплат применимы к предприятиям любой организационно-правовой формы деятельности.
Порядок и размер выплаты дивидендов устанавливает собрание акционеров. Объявление о выплате дивидендов гласит, что платежи поступят всем акционерам, зарегистрированным на определенную дату. Выплачивать дивиденды можно ежеквартально, каждое полугодие или раз в год.
Термин «дивиденд» обычно соотносят с наличными выплатами из чистой прибыли. Если платеж осуществлен из иного источника, например из нераспределенной прибыли, вместо термина «дивиденд» используют термин «распределение» . Если дивиденды выплачивают из капитала, то их называют «ликвидационный дивиденд» .
Дивиденды не всегда выплачивают в денежной форме. Иногда компании объявляют о дивидендах в форме акций или иных ценных бумаг. Кроме того, существует иной способ выплаты дохода акционерам в денежной форме – выкуп части акций. Выкупленные акции помещают на хранение в казначейство компании, а если потом понадобятся деньги, продают вновь.
Выкуп акций, как и дивиденды, возвращает акционерам их деньги. Однако, в отличие от дивидендов, выкуп акций – это, чаще всего, разовое мероприятие. Так что, объявляя о выкупе акций, компания вовсе не берет на себя долгосрочное обязательство
зарабатывать и распределять больше денег.
Также выплата денежных дивидендов и выкуп акций имеют большую разницу в налогообложении. Если дивиденды облагают налогом как обычный доход, то акционеры, продавшие акции обратно компании, платят налог только тогда, когда в результате такой сделки получают приращение капитала (за счет роста курсовой стоимости).
Достичь максимального благосостояния собственника невозможно без разработанной дивидендной политики. Однако возникает вопрос — способна ли выплата дивидендов изменять стоимость акций или нет, и если да, то какова должна быть их оптимальная величина?
Теоретические подходы, объясняющие влияние дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия:
Теория «иррелевантности дивидендов» { dividend irrelevance theory ) доказывает, что дивидендная политика не имеет никакого отношения к стоимости компании.
Теория «синицы в руках» { bird - in - the - hand ) показывает, что увеличение дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании.
Теория «налоговой дифференциации» { tax differential theory ) основана на том, что выплата высоких дивидендов снижает рыночную стоимость акций предприятия.
Теория «иррелевантности дивидендов». Данная теория была впервые представлена в 1961 г. Мертоном Миллером и Франко Модильяни. Они предположили, что стоимость компании определяют исключительно доходность ее активов и инвестиционная политика, а пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не влияют на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.
Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих предпосылках:
· существуют только совершенные рынки капитала, подразумевающие бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров;
· новую эмиссию акций полностью размещают на рынке;
· отсутствуют налоги;
· для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала.
Авторы теории предположили, что предприятие, на 100 % состоящее из акционерного капитала, намечает инвестиционную программу. При этом определено, какая часть нераспределенной прибыли пойдет на финансирование программы, а оставшиеся средства будут направлены на дивиденды.
Однако собрание акционеров может увеличить дивидендные выплаты при неизменных инвестиционной политике и политике в области заимствования. Один способ финансирования инвестиционного проекта в этом случае — выпустить и продать какое-то количество новых акций. Новые акционеры согласятся вложить свои деньги только при условии, что цена на предложенные акции равна их подлинной стоимости. Но активы, прибыли, инвестиционные возможности и, следовательно, рыночная стоимость фирмы остаются неизменными. Значит, должно произойти перемещение стоимости от прежних акционеров к новым. Новым акционерам достаются вновь выпущенные акции, каждая из которых стоит дешевле, чем до объявления об изменении дивидендов, а прежние акционеры несут убытки от потери курсовой стоимости своих акций. Дополнительные денежные дивиденды, выплачиваемые прежним акционерам, только компенсируют наступившую потерю их капитала.
Теорию иррелевантности дивидендов очень часто подвергали критике, потому
что допущения Модильяни и Миллера слишком абстрактны. На практике отсутствует эффективный рынок капитала, предприятия, и собственники должны платить налоги, нести затраты, связанные с выпуском акций. Кроме того, менеджеры предприятия лучше информированы о положении дел на предприятии, особенно в сравнении с миноритарными акционерами, в результате инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы. Таким образом, заключение Модильяни и Миллера об иррелевантности дивидендов неприменимо для условий реального мира.
Теория «синицы в руках». Выплата дивидендов — это не только денежный доход акционеров, но и показатель успешной работы коммерческой организации. Основываясь только на публичной отчетности, инвесторам, и особенно миноритарным акционерам, сложно отличить компанию, едва сводящую концы с концами, от по-настоящему прибыльной и эффективной. С одной стороны, многие предприятия открыто не публикуют свою финансовую отчетность, с другой – даже если такую отчетность предоставляют, нельзя с уверенностью полагаться на приведенные цифры. Секретность и увлечение многоуровневыми организационными структурами приводят к тому, что публикуемые показатели активов и прибылей практически лишены смысла. Кроме того, благодаря «творческому» подходу к составлению бухгалтерской отчетности представленное положение дел на предприятии может отличаться от реальности.
Если предприятие объявляет получение солидной прибыли, да еще и выплачивает существенные дивиденды, оно доказывает свою состоятельность. Инвесторы не принимают на веру отчетные прибыли, если они не подкреплены соответствующей дивидендной политикой. Разумеется, некоторые предприятия могут завышать отчетные прибыли и расточать деньги на щедрые дивиденды. Но это вряд ли может продлиться долго, если предприятие на самом деле не способно заработать достаточно, чтобы платить акционерам. Назначая высокий дивиденд, не имеющий реальной подпитки из производимого денежного потока, предприятие, в конце концов, будет вынуждено урезать свои инвестиционные программы и обратиться к инвесторам за дополнительным финансированием. Поэтому в большинстве случаев менеджеры не повышают дивиденды, пока не удостоверятся, что у предприятия не только сейчас, но и впредь хватит денег для их выплаты.
Менеджеры действительно предугадывают размер дивидендов. Повышают дивиденды обычно после внушительного роста прибыли в течение одного года – двух лет. Хотя такой рост может и не продлиться за пределами того года, когда изменили дивиденды, прибыль, как правило, удерживается на более высоком, чем прежде, уровне, и ее спад маловероятен. Еще более ориентированы на будущее при установлении дивидендов компании, впервые выплачивающие дивиденды. Так как дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивидендных выплат инвесторы обычно расценивают как плохую весть (цена акций падает), а повышение дивидендов — как добрую (цена акций растет). При этом инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей. Таким образом, многие исследователи, не оспаривая теории иррелевантности дивидендов, отстаивают высокий коэффициент дивидендных выплат.
Еще один аргумент щедрых дивидендных выплат – «естественная» потребность в акциях с высокими дивидендами у определенной категории инвесторов. Например, некоторые финансовые институты связаны официальными ограничениями на приобретение акций, не имеющих длительной истории устойчивых дивидендных платежей. Трастовые и пенсионные фонды, вероятно, предпочтут акции с высокими
дивидендами, поскольку дивиденды рассматривают как «доход», подлежащий расходованию, в то время как прирост капитала –
«дополнение к базовой стоимости», не предназначенное для текущих затрат. Как утверждают некоторые наблюдатели, индивидуальные инвесторы, которые могут распоряжаться своим капиталом, стараются расходовать только дивидендный доход.
Поэтому и они, наверное, выберут акции, обеспечивающие более солидные денежные поступления, которые можно свободно тратить.
Предпочитают акции с обильными дивидендами и те инвесторы, для которых портфель ценных бумаг – постоянный источник денежных средств. Эти деньги легко извлечь и из акций, по которым дивиденды не выплачивают вовсе; время от времени инвестор мог бы продавать небольшую часть своего портфеля. Однако регулярная выплата дивидендов избавляет многих ее акционеров от издержек купли-продажи, тем более что процент комиссии по ним, как правило, обратно пропорционален количеству продаваемых акций. Кроме того, регулярные денежные дивиденды избавляют акционеров от риска вынужденной продажи акций по «временно низким» ценам.
Политика высоких дивидендов более выгодна для акционеров, поскольку она помогает разрешить неопределенность. Инвестор оценивает акцию в соответствии с прогнозами и учетом будущих дивидендов. Прогнозы на ожидаемый прирост стоимости акций и на дивиденды, ожидаемый в отдаленном будущем, сомнительнее, чем прогнозы, касающиеся дивидендов в ближайшем периоде. Поскольку инвесторы предпочитают избавляться от неуверенности, цена акций тех предприятий, которые выплачивают высокие дивиденды, будет выше.
Существует еще одна особенность, относящаяся в основном к зрелым компаниям, имеющим обильные денежные потоки, но мало выгодных инвестиционных возможностей. Акционеры таких компаний не всегда верят в способность менеджеров эффективно употребить нераспределенную прибыль и опасаются того, что эти деньги могут пойти на строительство грандиозной корпоративной империи, а не на повышение рентабельности предприятия. В подобных обстоятельствах инвесторы могут требовать высоких дивидендов не оттого, что ценят дивиденды как таковые, а потому, что хотят, чтобы менеджеры проводили более добросовестную, нацеленную на создание стоимости инвестиционную политику.
Таким образом, если стоимость акций предприятия складывается из ожидаемых будущих поступлений и спроса на акции, то выплата щедрых дивидендов при прочих равных условиях стимулирует спрос, следовательно, и повышает рыночную стоимость предприятия.
Теория «налоговой дифференциации». Еще одна точка зрения состоит в том, что щедрые дивидендные выплаты снижают рыночную стоимость предприятия Представители этой теории указывают на налоговую составляющую при выплате дивидендного дохода. Если дивиденды облагают налогом по более высоким ставкам, нежели приращение капитала, фирмы должны платить самые низкие денежные дивиденды, какие только могут себе позволить. Имеющиеся денежные средства следует сохранять в виде нераспределенной прибыли или же использовать для выкупа акций.
Осуществляя дивидендную политику в этом направлении, корпорации могут обратить дивиденды в прирост капитала. Так как такая финансовая стратегия уменьшает налоговое бремя, инвесторы предпочтут ее, и такие акции с низким дивидендным доходом будут стоить дороже.
По российскому законодательству дивидендный доход облагают по ставке 9 %, а налога на доход от капитализации не существует. Таким образом, при выплате дивидендов часть капитализации предприятия теряется, и при устойчивости данной
тенденции рыночная стоимость предприятия снизится.
В современный период единой «правильной» дивидендной политики не существует. На разных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия либо форсируют накопление, либо наращивают дивидендный доход акционеров.
Большинство же ученых, отдавая предпочтение выплате щедрых дивидендов или их полному отсутствию, все же не делают однозначного вывода о прямой зависимости между размером дивидендных выплат и рыночной стоимостью фирмы.
На практике оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов:
1. Предпочтение инвесторами дивидендов приросту капитала и значимость дивидендов для собственников.
2. Инвестиционные возможности предприятия.
3. Целевая структура капитала.
4. Возможность привлечения заемного капитала.
Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:
· стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);
· необходимость расширения своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);
· степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).
Целевая структура капитала должна поддерживать баланс между определенным соотношением собственного и заемного капитала, формируемым финансовым руководством и собственниками предприятия, и достигнутым уровнем финансового рычага.
Факторы, характеризующие возможность привлечения заемного капитала:
· стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
· доступность кредитов на финансовом рынке;
· уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его текущим финансовым состоянием;
· фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.
Совокупность этих факторов формирует тип дивидендной политики.
Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что выплачивают дивиденды после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимущество политики этого типа — обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат, полная
1. непредсказуемость формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такую дивидендную политику используют обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумму дивидендных выплат корректируют на индекс инфляции). Преимущество этой политики — ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток — слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливают обычно на относительно низком уровне, по этому данный тип дивидендной политики консервативный, минимизирующий риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») – наиболее взвешенный ее тип. Ее преимущество — стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильной в динамике прибылью. Основной недостаток этой политики – то что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и, соответственно, падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного уровня дивидендов устанавливает долгосрочный нормативный коэффициент дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимущество такой политики – простота ее формирования и тесная связь с прибылью. В то же время основной ее недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия (сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика обычно не привлекает инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут проводить дивидендную политику этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастают дивиденды, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество такой политики – обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток — отсутствие
3. гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому такую дивидендную политику могут позволить себе лишь процветающие акционерные компании. Если эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она ведет к ее банкротству.
2.3.1. Понятие дивидендной политики
Дивиденд - это часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая между его акционерами пропорционально принадлежащим им акциям.
Эффективность политики управления прибылью предприятия определяется не только результатами ее формирования, но и характером ее распределения.
Необходимо учитывать противоположные мотивации собственников предприятия (акционеров, вкладчиков) - получение высоких текущих доходов или значительное
увеличение их размеров в перспективном периоде. Поэтому основной целью политики распределения прибыли является оптимизация пропорций между капитализируемой и потребляемой ее частями.
Одна из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества - разработка дивидендной политики. Дивидендная политика заключается в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании.
Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остается на развитие предприятия, что ведет к сокращению темпов роста собственного капитала. Однако если акционеры не получают достаточной прибыли на инвестируемый капитал и начинают продавать ценные бумаги данного предприятия, снижается его рыночная стоимость и собственники предприятия могут утратить контроль над акционерным капиталом.
Термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако принципы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационной формы деятельности. Меняется лишь терминология - вместо терминов «акция» и «дивиденд» используются термины «пай», «вклад» и «прибыль на вклад»; механизм же выплаты доходов собственникам остается таким же. В более широкой трактовке под термином "дивидендная политика" можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму
собственного капитала предприятия.
2.3.2. Теории формирования дивидендной политики
Формированию оптимальной дивидендной политики посвящены многочисленные исследования. Наиболее распространены теории, связанные с механизмом формирования дивидендной политики.
1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акции), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде. В действительности эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. Теория действует только при наличии ряда ограничений, которые в реальности отсутствуют (например, отсутствие налогообложения).
2. Теория предпочтительности дивидендов (или "синица в руках"). Ее авторы М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она "очищена от риска", стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Возражения противников данной теории в основном сводятся к тому, что использовать аргумент наличия фактора риска нельзя, т.к. выплаченные дивиденды акционер реинвестирует в акции данного или другого предприятия. Фактор риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня риска хозяйственной деятельности, а не от характеристик дивидендной политики.
3. Теория минимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений ) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на Западе налогообложение дивидендов, как правило, выше, чем будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.
4. Сигнальная теория дивидендов (или “сигнализирующая”) рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при продаже их акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов “подает сигнал” рынку о том, что фирма находится на подъеме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и “передает сигналы” большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.
5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория клиентуры ) утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть предприятию. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным.
В российской практике желание акционеров (особенно мелких) продать свои акции может остаться нереализованным в силу неликвидности большинства акций.
Рассмотрев различные теории влияния дивидендных выплат на цены акций и благосостояние акционеров, отметим, что только одна из них доказывает, что такое влияние отсутствует. Две теории из четырех указывают на то, что дивидендная политика производна от внешних условий (состава акционеров и их менталитета в случае с теорией клиентуры и особенностей налогообложения в теории налоговых предпочтений). В соответствии с двумя оставшимися теориями желательно выплачивать большие дивиденды, т.к. они либо снижают риски акционеров (теория предпочтительности дивидендов), либо демонстрируют устойчивость финансового состояния и рыночных позиций эмитента.
Процесс разработки дивидендной политики может включать несколько этапов:
1. Оценка факторов, влияющих на размеры , сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов.
2. Выработка типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией АО.
3. Оценка эффективности дивидендной политики и ее коррекция по результатам оценки.
2.3.3. Факторы, влияющие на распределение прибыли
По характеру возникновения все факторы, влияющие на распределение прибыли,
можно разделить на две основные группы:
а) внешние (генерируемые внешними условиями деятельности предприятия);
б) внутренние (генерируемые особенностями хозяйственной деятельности предприятия).
Внешние факторы рассматриваются как своего рода условия, определяющие границы формирования пропорций распределения прибыли. К числу важнейших из этих факторов относятся: правовые ограничения, налоговая система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал, альтернативные внешние источники формирования финансовых ресурсов, конъюнктура товарного рынка, "прозрачность" фондового рынка и темп инфляции.
Законодательные нормы определяют общие финансовые и процедурные вопросы, связанные с распределением прибыли. Они формируют приоритетность отдельных направлений ее использования (налоговых и других отчислений); устанавливают нормативные параметры этого использования - ставки налогов, сборов и других обязательных отчислений за счет прибыли; ставки минимальных отчислений в резервный
фонд и другие условия.
Конкретные ставки отдельных налогов и система налоговых льгот существенным образом влияет на пропорции распределения прибыли. Если уровень налогообложения личных доходов граждан значительно ниже уровня налогообложения хозяйственной деятельности и имущества предприятия, то создаются предпосылки к повышению доли
потребления капитала. И наоборот.
Если предприятие имеет возможность привлекать ресурсы из внешних источников на условиях более низкой стоимости, чем средневзвешенная стоимость собственного капитала, оно может больший размер прибыли распределять среди собственников и персонала, т.к. его инвестиционные потребности будут удовлетворяться за счет более дешевых альтернативных внешних источников финансирования. Если же доступ предприятия к внешним источникам формирования капитала ограничен или если стоимость его привлечения значительно превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала, сложившийся на предприятии, более эффективным будет использование
прибыли в инвестиционных целях.
Фактор инфляции генерирует риск обесценения будущих доходов, формируя склонность собственников к росту текущих выплат. Однако если предприятие выпускает инфляционно защищенную продукцию (а цены на отдельные виды продукции, как показывает опыт, могут и значительно опережать темпы инфляции) или его инвестиционные проекты обеспечивают высокий уровень материализации капитала, то негативным влиянием этого фактора на реально обусловленные пропорции распределения
прибыли можно пренебречь.
В период подъема конъюнктуры рынка
, на котором предприятие реализует свою продукцию, эффективность капитализации прибыли в процессе ее распределения возрастает. Действие этого благоприятного фактора позволяет получить в предстоящем периоде большую норму прибыли на реинвестируемый капитал, чем в предшествующие периоды.
Внутренние факторы оказывают решающее воздействие на пропорции распределения прибыли, т.к. позволяют формировать их применительно к конкретным условиям и результатам хозяйствования данного предприятия. К числу важнейших из этих факторов относятся: менталитет собственников предприятия, рентабельность деятельности, инвестиционные возможности реализации высокодоходных проектов, альтернативные внутренние источники формирования финансовых ресурсов, стадия жизненного цикла предприятия, риски осуществляемых операций и видов деятельности, уровень текущей платежеспособности предприятия.
При низком уровне рентабельности хозяйственной деятельности (а соответственно, и меньшей сумме распределяемой прибыли) свобода формирования пропорций ее распределения существенно ограничена.
Если в портфеле предприятия имеются эффективные проекты , внутренняя ставка доходности по которым значительно превышает средневзвешенную стоимость капитала, и такие проекты могут быть реализованы в относительно короткий период, доля капитализируемой прибыли (при прочих равных условиях) должна существенно возрасти. Ряд ранее начатых инвестиционных проектов может требовать ускоренного завершения в условиях усиливающейся конкуренции, меняющейся конъюнктуры рынка и т.п. При недостатке инвестиционных ресурсов для завершения их реализации следует отказаться от высокого уровня потребления прибыли в пользу ее капитализации.
Если потребность в инвестиционных ресурсах, обеспечивающих прирост намеченных объемов деятельности, может быть удовлетворена за счет альтернативных внутренних источников их формирования, то возможности использования прибыли на цели потребления существенно расширяются. И наоборот, если прибыль является основным внутренним источником финансовых ресурсов предприятия, доля капитализируемой ее части в процессе распределения должна возрастать (особенно в условиях низкого доступа к внешним источникам финансирования).
На ранних стадиях жизненного цикла предприятия вынуждены больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая размеры выплат доходов собственникам. Это связано с высоким уровнем инвестиционных потребностей таких предприятий, их ограниченным доступом к кредитным ресурсам, более высокой стоимостью привлекаемого капитала. Предприятия в стадии зрелости ведут не столь активную деятельность в сфере реального инвестирования, имеют возможность привлекать необходимые им кредитные ресурсы на более выгодных условиях, а следовательно, могут обеспечить более высокие размеры выплат доходов владельцам и персоналу.
Если предприятие ведет агрессивную, высокорисковую политику в отдельных сферах своей деятельности или осуществляет большой объем отдельных хозяйственных операций с высоким уровнем риска , оно вынуждено больше средств направлять из прибыли на формирование резервного и других страховых фондов.
Если собственников волнует угроза потери финансового контроля над управлением предприятием при привлечении капитала из внешних источников, то в процессе оптимизации структуры капитала возникает необходимость существенного увеличения доли собственной его части. Это означает, что при распределении прибыли уровень ее капитализации должен существенно повышаться.
В условиях низкого уровня текущей платежеспособности , высокого объема неотложных финансовых обязательств предприятие не имеет возможности направлять большие размеры распределяемой прибыли на потребление. Это привело бы к значительному снижению уровня ликвидности активов, а также к возрастанию угрозы банкротства предприятия. Снижение платежеспособности более опасно, чем снижение уровня дивидендных выплат с его отрицательным воздействием на рыночную цену акций.
2.3.4. Типы дивидендной политики
Существуют три подхода к формированию дивидендной политики - консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.
1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а следовательно, и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в двух вариантах.
А) Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, ибо она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников.
Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
б) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).
Преимущество этой политики в ее надежности. Она создает чувство уверенности акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на сравнительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала.
Политика стабильного минимального размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда"), по весьма распространенному мнению, представляет собой наиболее взвешенный тип. Ее преимуществом служит стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и, соответственно, падает их рыночная стоимость.
3. Агрессивная политика начисления дивидендов предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов. Проведение политики возможно в двух вариантах:
а) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимущества этой политики - простота формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основной ее недостаток - нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики. (Она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
б) Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом "Никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики служит обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности: если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании. Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
Различные типы дивидендной политики акционерной компании проиллюстрированы на рис.2.5.
Рис. 2.5. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики
2.3.5. Российская практика выплаты дивидендов
В соответствии с российским законодательством дивиденды могут начисляться только из чистой прибыли текущего года. Вместе с тем, в случае недостаточности прибыли или убыточности акционерного общества, выплата дивидендов по привилегированным акциям возможна за счет специальных фондов общества, созданных для этих целей (резервный фонд).
Принятие решения о выплате дивидендов является правом, а не обязанностью акционерного общества, поэтому владельцы акций, в том числе привилегированных, размер дивидендов по которым определен в уставе, не могут требовать принятия обществом такого решения (п. 1 ст. 42 Закона РФ "Об акционерных обществах"). Такое требование акционеров противоречит действующему законодательству. Вместе с тем размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров. Следовательно, если совет директоров предложил не выплачивать дивиденды, общее собрание акционеров не может принять противоположное решение. Федеральный закон "Об акционерных обществах" установил ограничения на выплату дивидендов (п. 1 ст. 43).
Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям:
- до полной оплаты всего уставного капитала общества;
- до выкупа всех акций, которые общество обязано выкупить по требованию акционеров в соответствии с Законом;
- если на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или такие признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов ("проверка на несостоятельность");
- если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.
Решение (объявление) о выплате годовых дивидендов, размере дивидендов и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается общим собранием акционеров (п. 3 ст. 42 Закона). Для каждой выплаты дивидендов совет директоров общества составляет список лиц, имеющих право на получение дивидендов. В этот список должны быть включены акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества на день составления списка лиц, которые имеют право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Необходимость такой фиксации обусловлена тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций. Из смысла Федерального закона следует, что лица, внесенные в реестр акционеров до этой даты, имеют право на дивиденд. Лица, внесенные в реестр в этот день и позже, лишаются этого права. Федеральный закон "Об акционерных обществах" дату фиксации акционеров устанавливает до объявления о выплате дивидендов.
Согласно российскому законодательству процедура выплаты годовых дивидендов проходит в несколько этапов:
Принятие решения о проведении собрания акционеров и составление списка акционеров, имеющих право на участие в собрании и на дивиденд;
Дата проведения собрания (объявление дивидендов);
Дата выплаты дивидендов.
Дата выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов (п. 4 ст. 42 Федерального закона). Дата выплаты - это день, когда происходит фактическая выплата дивидендов . Надо отметить, что по закону и на практике интервал между датами фиксации и выплаты дивидендов очень велик: иногда он достигает нескольких месяцев.
Определение места выплаты дивидендов не входит в компетенцию органов управления. В соответствии со ст. 316 ГК исполнение денежного обязательства должно быть произведено в месте жительства акционера в момент возникновения обязательства, а если акционером является юридическое лицо - в месте его нахождения. При этом, если после возникновения обязательства место жительства или нахождения акционера изменилось, расходы, возникшие у общества в связи с этим обстоятельством, относятся на счет акционера.
Выплата объявленных дивидендов - обязанность общества. Общество несет перед акционером ответственность за неисполнение своих обязательств, поэтому в случае задержки выплаты объявленных дивидендов акционер вправе обратиться в суд с иском о взыскании с общества причитающихся ему сумм. Односторонний отказ от неисполнения обязательств не допускается (ст. 310 Гражданского кодекса РФ).
Завершающий этап формирования дивидендной политики - выбор форм выплаты дивидендов. Основные формы в мировой практике таковы:
1. Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.
2. Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она интересна для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.
3. Автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).
4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.
2.3.6. Оценка эффективности дивидендной политики
Оценка эффективности разработанной дивидендной политики проводится с использованием следующих основных показателей: прибыль на одну простую акцию, дивиденды на одну простую акцию, ценность акции, дивидендный доход на простую акцию, коэффициент дивидендных выплат, коэффициент котировки акций.
Прибыль на одну простую акцию (earnings per share–EPS) =
Дивиденды на одну простую акцию (dividends per share – DPS) =
Это годовая сумма выплат акционерам, приходящаяся на одну простую акцию.
Ценность акции (показатель цена/доход, мультипликатор доходов ( Price/Earnings ratio, Earnings Multiple) )=
Характеризует степень доверия рынка к акциям данного акционерного общества, т.к. соотносит между собой цену, которую готовы заплатить инвесторы на фондовом рынке, и доход, который приносит им акция.
Дивидендный доход на простую акцию (dividend yield – YID)=
Показатель рассчитывается в процентах и говорит о том, какой процентный доход будет выплачен держателю простой акции, если он купит ее за рыночную цену.
Коэффициент дивидендных выплат (dividendend payout ratio DPS/EPS)=
Показатель характеризует политику акционерного общества по отношению к акционерам.
Коэффициент котировки акций (market/book, M/B)=
Коэффициент показывает, во сколько раз дороже (дешевле) стоит предприятие на фондовом рынке по сравнению с балансовой стоимостью его активов.
Стратегия выплаты дивидендных доходов – весьма важный раздел в области финансовой политики, так как их величина является для многих предприятий существенной статьей расходов. На первый взгляд, может показаться очевидным, что предприятие должно всегда стремиться возвращать путем выплаты дивидендов акционерам столько, сколько возможно. Но, с другой стороны, может показаться в равной степени очевидным, что предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо, для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их.
Так в связи с проведенными исследованиями обнаружилось, что из всех компаний открытого типа только каждая пятая платит дивиденды 1 . Основными «неплательщиками» являются небольшие или быстро развивающиеся предприятия, которые просто еще не вышли на полную рентабельность. Разумеется, инвесторы рассчитывают, что рано или поздно эти фирмы станут прибыльными и, когда темпы их капиталовложений замедлятся, они тоже будут способны платить дивиденды. Однако даже крупные и прибыльные компании сегодня менее склонны платить дивиденды, чем прежде.
Дивидендная политика – процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Ключевые вопросы дивидендной политики заключаются в следующем:
1. Должно ли предприятие выплачивать деньги акционерам или оно должно вкладывать эти деньги в интересах собственников?
2. Какую часть чистой прибыли должно выплатить предприятие в виде текущих дивидендов?
3. Должно ли предприятие поддерживать стабильный рост дивидендов, или оно должно ежегодно менять размер дивидендов в зависимости от своих внутренних потребностей в средствах и потоков денежных средств?
4. Влияет ли дивидендная политика на рыночную стоимость предприятия?
Вопрос о дивидендной политике оказывается похожим на вопрос о структуре капитала. Основные аспекты выделить несложно, но взаимосвязи этих аспектов весьма непросты, и не существует простых ответов на возникающие вопросы.
Дивиденды, определение и основные термины.
Термин «дивидендная политика » связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако на предприятиях другой организационно-правовой формы также существует распределение прибыли, в этом случае меняется только терминология – вместо акция и дивиденд используются термины пай, вклад и прибыль на вклад, механизм же выплаты доходов собственникам остается таким же. Таким образом, в данной работе термин «дивидендная политика», а также методы распределения прибыли с помощью дивидендных выплат, будут применяться к предприятиям любой организационно-правовой формы деятельности.
Порядок и размер выплаты дивидендов устанавливаются по решению собрания акционеров. Объявление о выплате дивидендов провозглашает, что платежи поступят всем акционерам, зарегистрированным на определенную учетную дату. Выплачивать дивиденды можно ежеквартально, каждое полугодие или раз в год.
Термин «дивиденд » обычно соотносится с наличными выплатами из чистой прибыли. Если платеж осуществляется из иного источника, например, из нераспределенной прибыли, вместо термина «дивиденд» используется термин «распределение». Если дивиденды выплачиваются из капитала, то их называют «ликвидационным дивидендом ».
Дивиденды не всегда выплачиваются в денежной форме. Иногда компании объявляют о дивидендах в форме акций или иных ценных бумаг. Кроме того, существует иной способ выплаты дохода акционерам в денежной форме – выкуп части акций. Выкупленные акции помещаются на хранение в казначейство компании, а если ей потом понадобятся деньги, могут быть проданы вновь.
Выкуп акций, как и дивиденды, служит для того, чтобы вернуть акционерам их деньги. Однако в отличие от дивидендов выкуп акций - это чаще всего разовое мероприятие. Так что, объявляя о выкупе акций, компания вовсе не берет на себя долгосрочное обязательство зарабатывать и распределять больше денег.
Также между выплатой денежных дивидендов и выкупом акций имеется большая разница в налогообложении. Если дивиденды облагаются налогом как обычный доход, то акционеры, продавшие акции обратно компании, платят налог только тогда, когда в результате такой сделки получают приращение капитала (за счет роста курсовой стоимости) 2 .